玉米期價長期走勢難言樂觀

過去7個交易日內(nèi)，玉米價格出現(xiàn)了“六陰一陽”的走勢。從短期來看，國儲政策及玉米貿(mào)易、交割的地域性決定了玉米期價波動仍舊有限，下行空間已經(jīng)不大。但筆者認為，玉米市場中長期走勢或?qū)⒃谖磥頂?shù)月生變，長期利空玉米價格。

美元指數(shù)反抽，施壓農(nóng)產(chǎn)品價格

過去一周多時間里，美元指數(shù)持續(xù)上行，對國際上的玉米及其他農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)生了巨大的壓力。從5月18到28日，美元指數(shù)最大漲幅接近5%，重創(chuàng)以美元計價的谷物。27日，美國cbot市場玉米主力7月合約價格大跌至最低348.6美分/蒲式耳，創(chuàng)下了7個月新低，距離此前的5年低位僅有一步之遙。

盡管受到配額限制，我國每年配額內(nèi)進口玉米只有720萬噸，但是隨著美玉米的暴跌，配額外進口也可能變得有利可圖。按照5月28日cbot7月合約的收盤價計算，從美國西海岸運至大連港(601880,股吧)的配額內(nèi)玉米價格不足1500元/噸。高達65%關(guān)稅的配額外玉米價格也只有2370元/噸，明顯低于大連、錦州、鲅魚圈等港的平艙價。

隨著6月和9月這兩個美聯(lián)儲確定加息時點的臨近，美元指數(shù)可能還會有一輪升勢。這對國內(nèi)玉米價格的壓力不容忽視。

下游需求萎靡抑制玉米長期走勢

飼料需求占據(jù)國內(nèi)玉米消費量的2/3，未來幾年可能面臨增長滑坡甚至是萎縮的局面。這是玉米市場面臨的重大風險。從現(xiàn)在的情況來看，豬糧比價連續(xù)16個月位于盈虧平衡線下方，養(yǎng)殖業(yè)元氣大傷。短期來看，隨著周期性的顯現(xiàn)，比價可能在近期回到6之上，對玉米有一定支撐。但生豬存欄，特別是能繁母豬存欄的情況并不樂觀。截至4月，生豬存欄量為38692萬頭，能繁母豬跌破4000萬頭降至3971萬頭，雙雙創(chuàng)下了金融危機以來有統(tǒng)計歷史的最差紀錄。養(yǎng)殖需求的回暖之路依舊漫長。

此外，以ddgs為首的替代品對玉米的飼料需求沖擊也越發(fā)嚴重。近期海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，4月我國進口ddgs約61萬噸，回到60萬噸的歷史高位水平之上。隨著去年關(guān)于該產(chǎn)品爭端的塵埃落定，今年再度限制進口的可能性不是很大。且未來5個月都是進口的旺季，勢必明顯分流玉米需求。

關(guān)注國家政策變化

作為一個“半市場化”的品種，國家臨時儲備政策無疑是決定玉米市場價格的最關(guān)鍵因素。從2008年開始，國儲政策已經(jīng)持續(xù)了7年，政府成為玉米市場的最大參與主體。當前玉米市場出現(xiàn)產(chǎn)銷區(qū)、關(guān)內(nèi)外產(chǎn)區(qū)、原糧與下游產(chǎn)品價格倒掛，使得國內(nèi)外玉米市場套利空間擴大，進口快速增加。

如果未來玉米跟隨棉花的步伐改為直補政策，那么大連玉米期價必然出現(xiàn)下跌。即使2015/2016年度作物依然維持臨時儲備政策，若從經(jīng)濟意義考慮而大幅縮減收儲量，也必然令玉米價格產(chǎn)生快速回歸市場價格的壓力。

短期而言，大連玉米遠期價格已經(jīng)基本下跌到位。長期來說，上述條件變化的可能性很大，大連玉米期價未來3—5年的頂部或許已經(jīng)出現(xiàn)。